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啤酒供需逐渐改善 成本上行行业存在持续提价预期

编辑:杨依依| 2018-5-17 15:43| 查看:9176 |来自: 佳酿网

核心观点

啤酒产量止跌回正,大众消费复苏+关厂持续推进助力供需改善。从需求侧看,啤酒行业自2014 年7 月起进入下行阶段,全国产量增速连续25 个月同比下降,17 年下半年以来,大众消费品逐渐复苏,啤酒产量止跌企稳,18 年1-3月,国内啤酒产量累计同增1.3%,达14 年10 月以来最高水平,我们判断目前已处于底部回转阶段。18 年俄罗斯世界杯对啤酒销量有一定正向刺激,有望开启旺季行情;从供给端看,主要厂商关厂持续推进,削减资本开支,行业新增产能较之前大幅减少:华润17 年关闭7 家工厂,百威16 年-17 年关闭8 家工厂;嘉士伯/重啤16 年关闭5 家酒厂,17 年关厂仍在持续。啤酒企业过去重份额轻利润、依靠低价竞争抢夺市场,盈利水平偏低,行业净利率仅约4%。我们认为从趋势上看,存量竞争背景下,企业清理低端产能,着力结构升级,带动利润率提升,恶性价格战策略难以维系,供需关系改善+行业竞争小幅趋缓,行业基本面有望逐渐好转。

成本压力上行驱动厂商提价,行业存在持续提价基础。17H2 以来,易拉罐、纸箱等包材成本快速上涨。包材占啤酒生产成本比重近50%,厂商毛利率承压。面对成本压力,17 年底燕京率先提价,18Q1,青啤、华润、百威宣布调价,各厂商提价幅度约5%-10%。由于提价于18Q1 多已执行,预计之后效果将逐渐体现。18 年上游成本压力仍较大,甚至有超越17 年之势。基于以下原因,我们认为行业存在持续提价基础:1)对标乳制品和调味品等其他大众消费品,成本上涨背景下提价均较为顺畅。啤酒行业CR5 已达75%,CR3 约60%,高集中度赋予龙头较大话语权。而行业盈利能力偏弱,成本上涨背景下寡头具备集体提价预期;2)国内啤酒吨价偏低,百威、嘉士伯吨价几乎是国产啤酒的2 倍,较大价差赋予厂商较为充足的提价空间,价格小幅上涨对国产啤酒性价比不会产生实质影响;3)提价初期往往伴随促销折扣增加,降低了消费者对价格变动的感知程度。

持续提价或成本企稳带动毛利率提升,低基数效应下厂商净利润存在较大提升空间。从行业历史数据看,近十年来啤酒毛利率、净利率基本呈现同步变动,这表明行业毛利率决定了净利率的走向。过去行业竞争激烈+厂商区域扩张导致销售费用率高企,17 年行业销售费用率同比下降0.68pct 达18.53%,但仍处高位。随着行业竞争趋缓、区域格局渐趋稳定,长期销售费用率有望下降。若未来厂商持续提价或成本增速放缓,毛利率提升将带动行业整体盈利能力稳步增强。考虑到企业较低的利润基数,净利润增速有望大幅提升。

投资建议与投资标的

随着啤酒产量增速回正,需求弱复苏,行业底部回转;伴随着厂商关厂持续推进,供需有望改善。我们认为成本上涨背景下,行业存在持续提价基础,净利率存在较大提升空间。建议关注市占率领先、吨价卡位中高端、具备持续提价预期的青岛啤酒(600600,未评级);产品结构持续升级,清理亏损落后产能轻装运作的重庆啤酒(600132,未评级);结构改善、率先提价、区域拓展稳步推进的燕京啤酒(000729,未评级)。

风险提示

需求增长不及预期风险,成本大幅上涨风险,提价难以持续风险

编辑:杨依依

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